| Capex S.A. (CAPX) |
| Controlantes
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Es manejada por CAPSA (Compañías Asociadas Petroleras S.A.) que posee el 55% del Capital. Una porción importante del resto está en manos de los Fondos de Pensión (AFJPs). Cotiza en las Bolsas de Buenos Aires y de Luxemburgo. CAPSA es propiedad de El Paso Energy (un líder de transporte de gas en EEUU) y de E. Gotz. |
| Negocio |
Capex tiene varias líneas de negocios, en América Latina y Portugal, especialmente en Argentina. La principal fuente de recursos es la generación de electricidad mediante la integración vertical de produccion de petróleo y gas, obtención de subproductos del procesamiento del gas y quemado para la generación eléctrica.
- Explotación de hidrocarburos: Posee la explotación de las áreas de El Salitral y Aguas del Cajón en Neuquén (Arg.). Ha obtenido reconocimientos en benchmarking (confrontación con otras empresas) por sus bajos costos en la producción de petróleo por barril y eficiencia de inversión. También participa en Sierra la Chata con el 49% de Atalaya Energy (ex Gassur de Central Puerto) y mediante Triunion Energy Company en el área de Charagua en Bolivia. Participa también el el área de Aljubarrota en Portugal.
- Electricidad: Tiene una capacidad de 371 MW que está en proceso de conversión a un Ciclo Combinado de 657 MW. La Planta está montada sobre los campos gasíferos con un sistema automático de provisión de gas. Es constantemente mencionada como el "generador eléctrico más eficiente", pero eso es así si solo se considera el costo de extracción del gas y sus regalías. En realidad vende sus reservas de gas al precio de la electricidad. Si ello no fuera así, no se podría justificar el Ciclo Combinado para aprovechar un insumo tan barato. Tiene sus propias líneas de transmisión hasta conectarse con las del Sistema Interconectado Nacional, participando en la construcción de la 4ta línea. En algún momento intentó adjudicarse áreas de distribución, y abandonó un proyecto de generación en la patagonia.
- Procesamiento de gas: tal como hacen TGS y MetroGas, recupera propano, butano y gasolina mediante contrato de procesamiento del gas con El Paso por 10 años.
- Mediante Triunion Energy Company también participa en la construcción del Gasoducto del Pacífico a para el envío de gas a Chile.
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| Resultados |
La empresa sufrió por los bajos precios de la energía, incluyendo el petróleo, lo que afectó sus
niveles de ventas y rentabilidad con epicentro en Jul'98. Esta situación se ha normalizado y su
facturación anualizada está cerca de los máximos, pero incluyen ingresos por procesamiento de
gas. La parada de sus usinas por una ampliación también impactó en sus resultados pasados. Sin
embargo, aún cuando sus ventas son más altas, sus Resultados Operativos sufren la baja por el
aumento de sus amortizaciones y por pérdidas en contratos de Swaps (contratos de seguro de
precios) por la suba del petróleo, y sus Resultados Netos se ven impactados además por el costo
de su deuda, el nuevo Impuesto a los Intereses y ahora el comienzo de pago de Impuesto a las
Ganancias. Su deuda ha sido reducida luego del último trimestre reportado.
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| Perspectivas
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Para su proceso de expansión la empresa se endeudó significativamente. Dado que esta ampliación no ha generado resultados pero si costos, su nivel de endeudamiento medido respecto de sus resultados excedía en varias veces lo que es normal para las empresas con un manejo adecuado. Sus indices de Solvencia, Liquidez y Prueba Acida estaban en relación con el comentario anterior.
En Nov'99 vendió a Servicios El Paso SRL mediante leasing del Bank Boston su Planta de separación de propano, butano y gasolina y vendió el inmueble donde se asienta la Planta, con lo que obtuvo $M 30 para reducir su deuda. Por tal motivo subcontrató a El Paso el procesamiento del gas.
La ampliación de su capacidad de generación y ya con la nueva 4ta línea implementada le permitirán incrementar su facturación y sus resultados. La implementación de la 4ta línea le generará una ganancia puntual, y una disminución de costos hacia el futuro. El aumento del precio del petróleo le aportará beneficios que en el primer momento fueron opacados por los Swaps.
Los nuevos Ciclos Combinados se han demostrado como de difícil implementación en régimen, por lo que va a depender en gran medida de la eficacia en establecer compensaciones por parte de su proveedor ante retrasos.
Es muy importante tener en cuenta que por emplear el método de amortización acelerada para calcular sus ganancias imponibles la empresa contabilizó por primera vez en Oct'99 el cargo por el Impuesto a las Ganancias, a pesar de que ya lleva ganados más de $M 110. Es de suponer que en el futuro pasará a pagar luego por lo que no pagó. Es de prever que la implementación de la ampliación a Ciclo Combinado de su Usina puede relegar nuevamente este problema, o suavizarlo en una primera etapa.
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| Información Bursátil
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El hecho de que gran parte del Capital flotante esté en manos de AFJPs le agrega una posible protección, aunque después de su caída inicial en el '94 su precio se movió con bastante correlación a sus resultados. Sin embargo ultimamente tuvo una recuperación que solo se podría justificar como anticipación a un aumento de resultados. Es muy importante el tema del Impuesto a las Ganancias: entendemos que el mercado tiene en cuenta este factor por su relación de un PER (precio sobre ganancias) bajo de la acción, pero es necesario ser muy cuidadoso pues un 35% sobre los montos ya ganados es una cifra muy importante y podría afectar derechos cuando la propiedad pasa de manos tan rápido como en la Bolsa.
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